中国の太陽光発電関連業界に、大きな再編の波が押し寄せています。1980年代生まれの若き実業家、柳敬麒氏が率いる博達グループが、約7.15億元（日本円で約150億円超、1元＝約21円換算）を投じて、業績不振に陥っていた老舗の「ダイヤモンドワイヤー」製造企業、三超新材の支配権を取得する発表を行いました。この買収は、柳敬麒氏にとって自身の事業を上場企業の傘下に置く、実質的な「間接上場」の戦略と見られています。熾烈な競争と地政学的リスクが渦巻く中国太陽光産業で、この大型M&Aがどのような未来を切り開くのか、その詳細を探ります。
激動の太陽光市場を生き抜く：若き実業家の大型買収劇
業績不振の「ダイヤモンドワイヤー」パイオニア、三超新材の苦境
1999年に設立された三超新材は、かつて国内のダイヤモンドワイヤー技術の空白を埋め、海外からの独占状態を打ち破ったパイオニア企業です。2017年の上場時には「ダイヤモンドワイヤー業界で最初の上場企業」という栄光を背負い、創業者である鄒余耀氏も意気軒昂でした。ダイヤモンドワイヤーは、髪の毛のように細いながらも鋭利で、太陽光発電用のシリコンウェハーを高速で切断する際に不可欠な材料です。業界が好景気だった頃、三超新材の生産能力は3年間で25倍に急増し、2022年初の110万キロメートルから2023年には2800万キロメートルに達しました。
しかし、太陽光発電の隆盛によって成長した同社は、同時にその衰退の影響も直接的に受けることになります。「製品の販売単価が単位コストをカバーできない」という三超新材の発表は、業界が直面する厳しい寒冬を物語っています。ダイヤモンドワイヤーの粗利益率は、2022年の28%から2024年には17.89%へと急落。主力製品であるシリコン切断用ワイヤーは、受注量と単価がともに下落の一途を辿りました。2025年に入っても三超新材の低迷は続き、第1四半期の売上高はわずか5039.90万元で、前年同期比54.78%減と「半減」し、さらに625.58万元の赤字を計上しています。過去5年間の財務報告を振り返ると、三超新材の業績はまさにジェットコースターのようです。2020年から2024年の間にわずか3年しか黒字を出しておらず、累積利益は約0.66億元に過ぎず、これは2021年の単独赤字額にも満たない状況です。
逆境に強い新興勢力：博達新能と柳敬麒氏の挑戦
一方で、数百キロメートル離れた無錫太湖新城に拠点を置く博達新能の実質的支配者、柳敬麒氏もまた太陽光発電産業の浮き沈みを経験してきました。1982年生まれのこの企業家は、25歳で無錫博達能源科技を設立し、その起業の道を歩み始めました。柳敬麒氏が率いる博達新能は、逆周期における驚くべき回復力を見せています。2024年には21.63億元の売上高と3.95億元の純利益を達成し、2025年上半期にはすでに18.43億元の売上高、4億元の純利益を計上しています。その強みはグローバルな事業展開にあります。
2019年、柳敬麒氏は中盛グループの米国子会社ET SOLARの破産再建プロセスにおいて入札に成功し、ET Solarブランドの支配権を獲得。これにより一気に米国市場への扉を開きました。公式サイトのデータによれば、同社は米国で累計10GWを超える太陽光発電モジュールを供給しています。今回の三超新材買収において、柳敬麒氏は「三段階戦略」を展開しました。第一段階では、博達合一が24.52元/株で鄒余耀氏と劉建勲氏が保有する1025万株を取得し、2.51億元を投じました。第二段階では、2026年6月30日までに残りの873.54万株の引き渡しを完了させ、その単価は初回価格を下回らない条件です。そして最終段階として、2.5億元の第三者割当増資を全額引き受け、20.04元/株で1247.5万株を取得します。この「三段階」が完了すれば、博達合一の持ち株比率は24.83%に上昇し、鄒余耀氏の残りの議決権（10.34%）を大きく上回ることになります。「三段階戦略」の総投資額は7.15億元を下回らず、柳敬麒氏はようやく資本市場への切符を手にしました。
しかし、これは柳敬麒氏が初めて資本市場に挑戦したわけではありません。2023年9月、建設工事を主要事業とする交建股份が博達新能の70%の株式取得を計画し、これは祥源グループが新エネルギー分野に進出する重要な動きと見なされていました。当時開示されたデータによると、博達新能の2022年のモジュール製品の95%以上が米国市場に販売されていました。しかし、2024年5月に米国が東南アジアからの太陽光発電電池に対する関税政策を実施したことで、この買収計画は直接的に頓挫してしまいます。さらに深刻なことに、米国内のモジュール生産能力がすでに市場の需要を満たせるようになり、中国の太陽光発電企業の生存空間は持続的に圧迫されています。「博達新能は、早くから海外進出した太陽光発電企業として、海外の高価値市場を深く開拓し、海外の産業チェーン製造に深く根ざしている」と、博達新能の新本社ビル落成式典で柳敬麒氏は戦略の方向性を表明していました。
シナジーとリスク：買収がもたらす未来
垂直統合で切り開く新境地：産業チェーンの連結
髪の毛のように細いダイヤモンドワイヤーが、三超新材と新たなオーナーを結ぶ産業の絆となりました。博達新能は、元々三超新材の川下顧客でした。博達合一は、権利変動報告書の中で、この取引の目的が「太陽光発電産業チェーンの資源を統合し、上場企業のダイヤモンドワイヤー事業の競争力を強化すること」にあると明確に述べています。両社の相乗効果は明らかです。博達新能はモジュールメーカーとして三超新材のダイヤモンドワイヤーの利用者であり、三超新材の半導体切断分野における技術蓄積は、博達のシリコンウェハー加工と相互補完し合うことができます。
さらに嬉しいことに、三超新材の半導体設備部門も静かに台頭しています。2024年には、その連結子会社である江蘇三晶の半導体精密工具事業の売上高が67.54%増加し、初めて163.55万元の純利益を達成しました。「2025年、当社は引き続き半導体産業における半導体消耗品と設備の展開を深めていく」と三超新材は年次報告書で展望しています。今回の2.5億元の第三者割当増資資金は、三超新材の事業転換に「弾薬」を提供することになります。募集資金は全額が流動資金の補充および銀行借入金の返済に充てられ、31%の負債比率下にある財務的圧力を緩和するでしょう。三超新材はこれまで、生産能力拡張により借入金比率が継続的に上昇し、2025年3月末の短期借入金が総資産に占める割合は9.99%に達していました。
残る地政学リスクと産業調整の波
光あるところに影あり。不利な要因としては、太陽光発電産業の深刻な調整がまだ続いていることが挙げられます。多結晶シリコン業界は最も過剰生産が進んでおり、末端の生産能力は2026年以降に順次整理されると予想されています。また、モジュール部門では下半期に海外での在庫補充サイクルが再開される可能性があります。7月の重要会議で発せられた「反内巻（過度な競争抑制）」のシグナルは、産業資本が主導する資源統合が業界の新たなトレンドとなることを示唆しています。
三超新材の元実質的支配者である鄒余耀氏にとって、この取引は体面を保ちつつ退場する好機となりました。今回の二段階にわたる株式譲渡と今年5月の減資を通じて、鄒余耀氏は累計約4.49億元を資金化しました。26年間起業家として活動してきた彼は、業界の厳しい冬の中で事業を手放す選択をしたのです。一方、柳敬麒氏にとって、三超新材の経営権取得は新たな旅路の始まりに過ぎません。博達新能の目覚ましい業績の陰には、地政学的リスクが依然として存在します。生産拠点はベトナム、カンボジアなど、米国関税の制裁リストに載っている地域にも分散しているためです。産業サイクルも楽観視できません。太陽光発電業界は現在、深刻な調整期にあり、2025年には政策面で積極的なシグナルが発せられているものの、多結晶シリコンの過剰生産は最も深刻で、末端の生産能力が完全に整理されるのは2026年以降と見られています。
まとめ：中国テック企業の新たな生存戦略
資本市場のスポットライトが当たる中、エジプトの砂漠では博達新能の新たな生産拠点が建設されています。2GWの太陽光電池と3GWのモジュール生産ラインは9月に稼働を予定しており、これは柳敬麒氏が貿易リスクに対処するための新たな戦略拠点です。一方、南京の生産拠点では、半導体精密ダイヤモンド工具の生産ラインで製造される目立たない小さな工具が、2024年に67.54%の成長に貢献し、老舗ダイヤモンドワイヤー企業の転換への最後の希望を担っています。
三超新材の臨時株主総会は8月20日に開催され、この資本提携の最終的な行方が決定されます。もし買収案が承認されれば、柳敬麒氏の産業地図における上場企業のパズルがついに完成することになります。これは、中国企業が熾烈な国内競争と地政学的な逆風の中で、海外市場での地盤固めとM&Aによる産業チェーンの垂直統合を通じて、新たな生存戦略を模索している典型的な事例と言えるでしょう。特に、特定の産業における技術的強みを持つ企業が、異なるセクターの企業と統合することで新たな価値を創出し、リスクを分散する動きは、今後の日本企業にとってもサプライチェーンの多角化やビジネスパートナーシップを考える上で重要な示唆を与えそうです。
元記事: 36氪_让一部分人先看到未来
